一、上市首日的可流通量是怎么构成的
| 发行环节 | 首日是否可流通 | 锁定期规则 |
|---|---|---|
| 网上发行（公众申购） | 可流通 | 无锁定期，上市首日起即可交易 |
| 网下发行（机构配售） | 部分可流通 | 采用摇号限售、比例限售或约定限售之一，限售期不低于 6 个月；比例限售即承诺获配数量的不低于 10% 限售。发行规模 100 亿元以上的，设限售的账户或获配数量占比须不低于 70%；约定限售分档为不足 10 亿元 10%、10—100 亿元 40%、100 亿元以上 70% |
| 战略配售 | 不可流通 | 参与战投获配股份限售不少于 12 个月；保荐人相关子公司跟投锁定期 24 个月；发行人高管与核心员工专项资管计划通常 36 个月（北交所为一般战投不少于 6 个月、员工资管不少于 12 个月） |
| 首发前原股东 | 不可流通 | 除控股股东等另有约定外，自上市之日起 1 年内不得转让（《公司法》2023 年修订第 160 条第 1 款）；控股股东、实际控制人及其一致行动人、亲属通常为 36 个月；北交所对控股股东、实控人及上市前持股 10% 以上股东为 12 个月 |
| 绿鞋（超额配售）部分 | 视行使情况 | 行使期内由主承销商在二级市场买入或向投资者超额发售，见第四节 |
结论性的算法：首日可流通量 ≈ 网上发行量 + 网下发行量 ×（1 − 限售比例）。战配与原股东全部锁定。
二、战略配售能占多少
| 板块 | 发行数量 | 战配数量占发行数量上限 |
|---|---|---|
| 沪深主板、科创板 | 不足 1 亿股 | 20%（不超 10 名） |
| 沪深主板、科创板 | 1 亿—不足 4 亿股 | 30% |
| 沪深主板、科创板 | 4 亿股以上 | 50%（不超 35 名） |
| 创业板 | 不足 1 亿股 | 30% |
| 创业板 | 1 亿—不足 4 亿股 | 40% |
| 北交所 | 不足 5000 万股 | 30%（不超 20 名） |
| 北交所 | 5000 万股以上 | 50%（不超 35 名） |
另外两条限制：发行人高管与核心员工设立的专项资管计划获配不得超过本次公开发行证券数量的 10%；保荐人相关子公司跟投按发行规模分档：
| 发行规模 | 跟投比例 | 金额上限 |
|---|---|---|
| 不足 10 亿元 | 5% | 不超过 4,000 万元 |
| 10 亿—不足 20 亿元 | 4% | 不超过 6,000 万元 |
| 20 亿—不足 50 亿元 | 3% | 不超过 1 亿元 |
| 50 亿元以上 | 2% | 不超过 10 亿元 |
科创板试行保荐跟投；创业板仅在未盈利、表决权差异、红筹企业，或发行价高于网下公开募集比例测算的"四个值"孰低值时跟投；深市主板保荐人相关子公司不参与战略配售。
三、一个完整的算例（以 2026 年 10 月申购的一只科创板新股为例）
该股发行 1,712.86 万股（占发行后总股本 6,851.43 万股的 25%），初始与最终结构为：
| 部分 | 数量（万股） | 首日是否可流通 |
|---|---|---|
| 战略配售（含跟投 85.643 万股、员工资管上限 171.286 万股、产业投资者） | 342.572 | 否（锁 12—36 个月） |
| 网下发行 | 959.238 | 90% 可流通 ≈ 863.31 万股，10% 锁 6 个月 |
| 网上发行 | 411.050 | 全部可流通 |
首日可流通 ≈ 863.31 + 411.05 = 约 1,274 万股，占发行后总股本约 18.6%；其余 81.4% 处锁定状态。原股东的锁定期在招股书"与投资者保护相关的承诺"章节披露，战投名单与锁定期在发行公告里逐家列示。该案例完整数据见钶锐锶（688827）招股书核心解读与新股申购分析。
四、绿鞋（超额配售选择权）在做什么
| 要点 | 现行规则 |
|---|---|
| 行使规模上限 | 不超过首次公开发行证券数量的 15%（《证券发行与承销管理办法》第 24 条） |
| 适用板块 | 各板块均可采用（2018 年"仅 4 亿股以上方可采用"的前提已删除） |
| 行使期限 | 自证券上市之日起 30 个自然日 |
| 账户安排 | 获授权主承销商须向证券登记结算机构申请开立超额配售选择权专门账户，相关募集资金存入独立账户 |
| 机制效果 | 期内若二级市场价格低于发行价，主承销商可用配售资金从市场买入（托住价格）；若高于发行价，可超额发售并要求发行人增发股份，最终总股本会因是否全额行使而变化 |
看招股书时注意"本次发行是否采用超额配售选择权"这一项：采用时，最终发行数量和募资总额会随行使情况变化，这也是"实际募资额"与"初始公告额"不一致的原因之一。
五、锁定期之外，还有减持限制
即便锁定期届满，控股股东与实控人的减持仍受额外约束：按《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（2024 年 5 月 24 日施行）及沪深交易所配套自律监管指引，上市公司出现破发、破净，或最近三年现金分红未达规定比例等情形时，控股股东、实际控制人不得通过竞价交易或大宗交易减持本公司股份。
另一种常见安排是招股书里披露的延长锁定承诺：若上市后 6 个月内连续 20 个交易日收盘价低于发行价，或 6 个月期末收盘价低于发行价，控股股东、实控人所持股份锁定期自动延长至少 6 个月（源自证监会公告〔2013〕42 号的新股发行体制改革意见口径）。部分公司还会承诺"上市后两年内减持价格不低于发行价"。
还有一条与做空机制相关的现行安排：2024 年 1 月 29 日起，战略投资者在承诺持有期限内不得出借其获配股票（沪深交易所《关于暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票的通知》），且转融券自 2024 年 7 月 11 日起暂停——这两点共同决定了战投股份在锁定期内既不能卖、也借不出来。
六、常见误解
- "流通盘小就等于会被爆炒" —— 首日可流通量只说明可交易规模，与价格没有确定关系；把它当作判断依据并不成立。
- "网下机构全部锁定 6 个月" —— 只有被抽中/承诺限售的部分（通常 10%）锁定，其余 90% 上市首日即可流通，这是首日交易量的重要来源。
- "战投都是 12 个月" —— 战投整体下限是不低于 12 个月，产业方与员工资管计划常见 36 个月，保荐跟投固定 24 个月，需逐家看发行公告。
- "绿鞋是稳赚安排" —— 它是一级与二级之间的价格稳定机制，30 个自然日行使期结束后不再适用，且会改变最终股本与募资额。
- "限售股解禁后才能交易，所以解禁与流通无关" —— 解禁日之后的实际可流通量会阶跃式放大，解禁节奏在招股书与公告中都会披露，看流通盘要同时看解禁时间表。
七、延伸阅读与出处
站内相关：申购上限、配号与中签率怎么读、新股申购全流程、《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书》核心要点、全面注册制下的主板投资"避坑"指南、北交所打新为什么和沪深不一样。
依据：《证券发行与承销管理办法》（证监会令第 208 号，经第 228 号令 2025 年 3 月 28 日修改）第 21—24 条；《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2025 年修订）》（上证发〔2025〕46 号）第 28、29、38、48、51、52、58—60、63、64 条；《深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2026 年修订）》（深证上〔2026〕552 号）第 26、27、37、47、52、53 条；《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》（2025 年 4 月 3 日修订）第 32、34、35、40 条；《中华人民共和国公司法》（2023 年修订，2024 年 7 月 1 日施行）第 160 条；《首次公开发行股票注册管理办法》第 45 条及《证券期货法律适用意见第 17 号》；《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（2024 年 5 月 24 日）及沪深配套自律监管指引；中国证监会公告〔2013〕42 号。
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