道生天合（601026.SH）是国内新材料领域的重要企业，特别是在风电叶片用环氧树脂方面处于全球领先地位。公司即将于2025年9月29日进行网上申购，计划发行1.32亿股。以下是对道生天合新股申购的全面分析：
一、公司概况与行业地位
道生天合材料科技（上海）股份有限公司成立于2015年，是国家级高新技术企业，专注于环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料的研发、生产和销售。公司产品主要包括风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列，广泛应用于风电、新能源汽车、储能、航空等领域。
根据中国石油和化学工业联合会的数据，2022至2024年，公司风电叶片用环氧树脂销量连续三年全球第一，结构胶销量国内第二、全球第三。公司也是目前唯一向国际风电巨头维斯塔斯同时供应环氧树脂和结构胶的中资企业。
二、财务业绩分析
近年来，道生天合的营业收入和净利润情况如下：
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） |
|---|---|---|
| 2022 | 34.36 | 1.08 |
| 2023 | 32.02 | 1.52 |
| 2024 | 32.38 | 1.55 |
| 2025上半年 | 17.85 | 0.85 |
- 营收与利润：2022年至2024年，营业收入略有波动，但净利润整体呈现增长趋势。公司预计2025年1-9月营业收入同比增长22.32%～27.03%，归母净利润同比增长48.21%～58.43%。
- 毛利率：主营业务毛利率存在波动，2022年至2024年分别为10.77%、12.35%、11.58%。2024年毛利率有所下滑，主要受产品售价下降及市场竞争影响。
- 现金流：需要警惕的是，公司经营现金流净额在2021年至2023年连续为负，2024年虽转正至4.01亿元，但主要依赖应收票据贴现，实际的经营性现金回流质量有待持续观察。
三、投资亮点
- 赛道前景广阔：公司深度绑定风电和新能源汽车两大高景气赛道。全球风电装机量预计2024-2028年复合增长率达9.4%；中国新能源汽车市场占有率已达40.9%，带动上游材料需求。
- 技术优势与客户壁垒：公司拥有69项有效专利（38项发明专利），并在申请14项PCT国际专利。客户群优质，包括金风科技、远景能源、明阳智能、维斯塔斯等风电巨头，以及比亚迪、广汽、吉利等新能源汽车厂商。
- 业绩增长预期：公司预计2025年前三季度业绩将大幅提升，募投项目达产后有望进一步增厚利润。
四、风险提示
- 客户集中度高风险：公司前五大客户销售占比常年维持在68%以上，对少数大客户依赖较重，若主要客户订单发生变动，会对经营业绩产生较大影响。
- 应收账款风险：截至2024年末，公司应收账款账面价值达10.47亿元，占流动资产比重超30%。较高的应收账款占用了大量营运资金，并存在坏账风险。
- 市场竞争与价格压力：行业竞争激烈，公司主要产品风电叶片用环氧树脂的售价在2023年和2024年分别下降了32.52%和13.34%。持续的价格竞争可能挤压利润空间。
- 历史分红与募资还贷争议：IPO前三年（2020-2022年），公司累计现金分红2.5亿元，占同期净利润的75.53%。此次IPO却计划募资1.35亿元用于偿还银行贷款，此举引发市场对其上市动机的质疑。
- 其他风险：包括供应商集中度较高、存在客户与供应商重叠情况、以及此前备受关注的实控人大额分红与公司现金流状况背离等问题。
五、募投项目
本次IPO计划募集资金6.94亿元，投向：
- 年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目（拟投入5.59亿元）：旨在拓展在新能源汽车和高端复合材料领域的布局。
- 偿还银行贷款（拟投入1.35亿元）：降低负债率，优化财务结构。
六、申购建议
综合来看，道生天合是全球风电叶片用环氧树脂领域的龙头，背靠“双碳”战略下的黄金赛道，拥有一定的技术壁垒和优质客户资源，短期业绩增长预期较强。
然而，公司也存在客户集中度高、应收账款规模大、经营现金流历史表现不佳、IPO前大额分红后又募资还贷等较为突出的问题。这些因素增加了其未来发展的不确定性。
建议投资者：
- 对于追求长期成长性、能承受一定风险的投资者，可以考虑参与申购，但需密切关注上市后公司现金流改善的实际情况、新业务拓展进度以及客户结构的优化情况。
- 对于风险偏好较低的投资者，建议保持谨慎，不妨多观察公司上市后几个季度的财务表现，尤其是经营性现金流的真实状况，再做决策。
温馨提示：新股投资有风险，申购需谨慎。本文仅供参考，不构成任何投资建议。请您结合自身风险承受能力，独立做出投资决策。