​一、公司概况与股权结构​

道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”或“公司”）是一家专注于高性能热固性树脂材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业，产品主要应用于风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力等工业领域。公司成立于2015年6月，总部位于上海，实际控制人为季刚、张婷夫妇（合计控制60.47%股份），控股股东为上海易成实业投资集团有限公司（持股47.55%）。2024年公司营收32.41亿元，净利润1.69亿元。

​股权结构亮点​：

  • 机构股东阵容强大，包括衢州厚道（6.82%）、君联相道（5.46%）、经纬旗下基金（5.46%）等知名投资机构。
  • 员工持股平台（如衢州桐新）覆盖核心技术人员，绑定人才与公司长期发展。
  • 历史对赌协议已基本清理完毕，仅存少量条款不影响控制权稳定性。

​二、主营业务与核心技术​

公司产品分为三大系列：

  1. ​风电叶片用材料​（占比超70%）：包括环氧树脂、结构胶、芯材（巴沙木/PET泡沫）。

    • 2022-2024年风电环氧树脂销量全球第一，结构胶国内第二、全球第三。
    • 客户覆盖中材科技、金风科技、远景能源、维斯塔斯等国内外龙头。

  2. ​新型复合材料用树脂​：用于新能源汽车电池盖、氢能储罐、电力设施等，技术壁垒高。

  3. ​新能源汽车及工业胶粘剂​：用于三电系统（电池、电机、电控）粘接与灌封，增速快（2024年收入2亿元，同比+24%）。

​核心技术优势​：

  • 拥有63项专利（发明专利32项），掌握环氧树脂改性、聚氨酯合成、高导热配方等关键技术。
  • CNAS认证实验室+联合研发平台（如与复旦大学合作），研发费用率约4%。
  • 产品通过IATF16949（汽车）、AS9100D（航空）等认证，适配高端制造需求。

​三、行业地位与市场前景​

​风电领域​：

  • 全球风电装机量持续增长（2023年新增116.6GW，中国占40%以上），大型化、海上风电趋势驱动材料需求。
  • 公司为全球最大风电叶片环氧树脂供应商，替代进口份额，受益碳中和政策。

​新能源汽车领域​：

  • 胶粘剂是电池PACK、电机灌封关键材料，市场随电动车渗透率提升（2024年中国新能源车销量1286万辆，+35.5%）。
  • 公司切入比亚迪、广汽、蜂巢能源等供应链，潜力巨大。

​四、财务表现与盈利能力​

​指标​ ​2022年​ ​2023年​ ​2024年​
营业收入（亿元） 34.35 32.01 32.41
净利润（亿元） 1.18 1.68 1.69
毛利率 18.5% 20.1% 19.8%
研发费用率 3.9% 4.2% 4.1%

​分析​：

  • 营收稳中有升，净利润持续增长，毛利率受环氧树脂等原材料价格波动影响。
  • 应收账款占比偏高（约30%），反映下游风电客户账期较长，但客户优质坏账风险低。

​五、风险提示​

  1. ​行业周期性​：风电受政策补贴影响存在抢装周期，2025年后平价上网可能放缓需求。
  2. ​原材料价格波动​：环氧树脂、固化剂等化工原料价格联动油价，影响成本控制。
  3. ​客户集中度高​：前五大客户占比68%（2024年），依赖风电大客户。
  4. ​新产品拓展不及预期​：新能源汽车胶粘剂竞争激烈，需持续技术迭代。

​六、募投项目与未来战略​

本次IPO拟募资15亿元，用于：

  1. ​浙江衢州生产基地扩建​：新增年产10万吨高性能树脂产能。
  2. ​研发中心升级​：加强碳纤维复合材料、可降解树脂等前沿技术研发。
  3. ​补充流动资金​：优化财务结构，支持市场拓展。

​战略方向​：

  • 巩固风电领域领先地位，拓展海外市场（已供货维斯塔斯）。
  • 加快新能源汽车、储能领域产品导入，打造第二增长曲线。
  • 通过一体化生产（如自产基础环氧树脂）降本增效。

道生天合是新能源材料领域隐形冠军，技术实力与客户资源突出，受益全球绿色转型。短期风电行业波动不改长期成长性，新能源汽车业务有望放量。建议关注原材料成本控制及新领域拓展进度。

​投资亮点​：高市占率+技术壁垒+优质客户；风险点​：行业周期+客户集中度。