基本发行信息
- 申购日期：2026年1月16日
- 股票代码：688785
- 发行价格：92.18元/股
- 发行市盈率：48.39倍(行业平均39.84倍)
- 发行数量：1693.06万股
- 顶格申购：需沪市市值4万元
- 募资金额：约15.61亿元(原计划14.69亿元)
公司核心业务
恒运昌是国内领先的半导体设备核心零部件供应商，专注于等离子体射频电源系统研发生产，该产品是芯片制造的"卡脖子"环节，直接决定工艺精度与良率。公司是国家专精特新重点"小巨人"，打破美系巨头MKS、AE垄断，2024年国内半导体射频电源系统市占率达6.1%，位居国产第一。
业绩表现
历史业绩亮眼：
- 2022-2024年营收：1.58亿→3.25亿→5.41亿元，复合增速84.91%
- 2022-2024年净利润：0.26亿→0.80亿→1.42亿元，复合增速132.48%
- 毛利率持续提升：41.49%→45.86%→48.51%
近期承压：
- 2025年前三季度营收4.01亿元，同比下降5.79%
- 净利润9157.67万元，同比下降23.73%
- 2025年预计业绩下滑：营收同比-9.58%至-4.69%，净利润同比-28.21%至-19.54%
核心优势与风险
核心优势：
- 技术壁垒高：Bestda(28nm)、Aspen(7-14nm)达国际先进水平，Cedar系列瞄准5nm以下制程
- 客户资源优质：绑定拓荆科技(2024年占比超60%)，进入中微、北方华创等供应链，通过中芯国际、长江存储等准入
- 国产替代空间大：半导体供应链自主可控背景下，公司作为细分领域龙头将充分受益
- 盈利能力强：毛利率持续高于行业平均，2025H1达49.01%
主要风险：
- 客户集中度高：第一大客户占比超60%，依赖性较强
- 短期业绩下滑：2025年业绩预计双降，主要受半导体行业周期影响
- 研发压力大：2025年上半年研发费用4330.8万，同比增长72.63%
- 高发行价：92.18元/股的发行价对市场情绪构成考验
估值对比
- 发行后总市值：62.41亿元
- 行业对标：显著低于富创精密(500.4倍)、珂玛科技(180.5倍)，略高于英杰电气(46.58倍)
- 成长性溢价：虽然当前业绩承压，但长期成长逻辑清晰，市盈率相对合理
申购建议
- 首日表现预期：基于科创板近期新股表现(2025年平均首日涨幅244%)，破发风险极低
- 收益测算：按近期科创板新股中位数涨幅193.56%计算，单签(500股)收益约8.9万元
- 资金占用：每中一签需缴款46,090元，科创板50万门槛投资者可参与
综合评估
恒运昌作为半导体核心零部件国产替代的标杆企业，技术壁垒高、长期成长空间大。虽然短期业绩承压，但受益于国产替代加速，中长期前景广阔。高发行价可能带来波动，但科创板硬科技属性与稀缺性支撑估值。对符合科创板投资门槛的投资者而言，值得积极申购。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文分析仅供参考，不构成投资建议。