禾元生物(688765)新股申购分析

禾元生物（688765）作为一家采用科创板第五套上市标准的创新型生物医药企业，其新股申购需要关注其独特的技术背景、发行安排以及潜在的投资价值与风险。以下是对该股的申购分析：

​一、公司基本情况​

• ​核心技术与产品​：禾元生物全球首创"稻米造血"技术，利用水稻胚乳细胞表达平台生产重组人血清白蛋白（OsrHSA），核心技术获国家技术发明二等奖（2013年）。核心产品重组人血清白蛋白注射液（奥福民®）​​ 于2025年7月获批上市，有望突破我国人血清白蛋白长期依赖进口的局面（进口依赖度超60%）。
• ​研发管线​：拥有8个在研产品，其中6个已进入临床阶段。
• ​财务表现​：公司尚未盈利，2019年至2025年6月持续亏损（2025年上半年归母净利润为-8,162.78万元）。
• ​战略合作​：与国药控股、贝达药业等签订经销协议，已布局全国30余个省市销售网络。贝达药业持有其7.47%股权。

​二、发行关键信息​

​三、网下发行与差异化限售安排（机构投资者）​​

禾元生物是首家采用网下发行差异化限售与配售安排的公司，旨在促进合理定价，引导长期资金参与。

• ​整体限售比例​：网下发行部分整体限售比例​不低于40%​​。

• ​三档限售安排​：

  ​限售档位​	​限售比例​	​限售期​	​配售比例优势​	​适用投资者类型​
  档位一	70%	9个月	配售比例不低于档位二的3倍，档位三的9倍	公募基金、社保、养老金、保险资金、QFII等
  档位二	45%	6个月	配售比例不低于档位三的3倍	公募基金、社保、养老金、保险资金、QFII等
  档位三	10%	6个月	-	所有网下投资者（含B类）

• ​配售原则​：优先向A类投资者（选择限售档位一、二、三的机构）配售，且确保选择更高限售要求的投资者获得显著更高的配售比例。

​四、市场关注点与估值参考​

1. ​市场地位与稀缺性​：作为"科创成长层"首批注册上市企业，以及重启科创板第五套标准后首家过会企业，具有示范意义。其"稻米造血"技术路径在全球范围内具有独特性。

2. ​行业空间​：人血清白蛋白国内市场规模巨大（2020年约258亿元，2030年预计达570亿元），目前年需求量约1500-1800吨，进口依赖度高，国产替代空间广阔。

3. ​估值参考​：

   • 按拟募资24亿元对应发行后25%股份倒算，发行时市值约​96亿元​。
   • 市场观点存在分歧：有分析认为其合理估值约50亿元，上市首日市值可能在100-150亿元之间，狂热情绪下可能触及200亿；也有观点参考2025年上半年科创板新股首日平均涨幅（229.09%），推测其上市后市值可能达到300亿甚至400亿元。
   • ​需要注意的是​：公司尚未盈利，传统估值方法受限，市场情绪、创新药行业政策、产品商业化进展等都会对估值产生重大影响。

​五、潜在风险提示​

1. ​持续亏损风险​：公司未来几年可能持续亏损，短期内无法分红，投资回报依赖于资本利得。
2. ​商业化风险​：核心产品刚获批上市，销售放量速度和市场接受度有待验证。
3. ​研发与技术风险​：在研产品能否成功上市存在不确定性；植物表达体系的技术路线虽具优势，但也面临其他技术路径的竞争。
4. ​市场竞争风险​：虽然国产替代空间大，但仍需面对现有进口产品和未来可能出现的其他国产产品的竞争。
5. ​股价波动风险​：作为未盈利的创新药企，其股价波动可能较大。科创成长层交易权限需单独开通，目前已有500万户投资者开通。

​六、申购建议​

1. ​对于网上投资者（普通公众）​​：

   • 关注最终确定的发行价格（需待询价后确定）及其对应的估值水平。
   • 综合考虑公司技术的独特性、巨大的市场空间以及尚未盈利的现状，这是一个高风险高潜在回报的投资机会。
   • 若发行定价合理，且看好其长期技术价值和国产替代前景，可考虑参与申购。需密切关注上市前后的市场情绪和公司基本面消息。

2. ​对于网下投资者（机构）​​：

   • 需仔细评估自身资金期限和风险承受能力，选择适合自己的限售档位以获取更高的配售比例。
   • 深入研究公司技术细节、产品管线、商业化策略及潜在风险，做出独立判断。

3. ​总体而言​：

   • ​积极因素​​：政策支持（科创板第五套标准、科创成长层）、技术稀缺性强、市场空间大、国产替代需求迫切。
   • ​谨慎因素​​：持续亏损、商业化存在不确定性、估值分歧大、股价波动性可能较高。
   • 建议投资者在充分了解风险和自身风险偏好的基础上，审慎做出投资决策。

​提醒​：新股投资有风险，申购需谨慎。所有信息均基于公开披露文件，请以交易所公告为准。祝你投资顺利！